（报告出品方/作者：中信建投证券，韩军）
一、年归母净利润同比增长.52%
年公司实现营业收入.94亿元，同比增长94.85%；其中集装箱航运业务板块收入达到.27亿元，同比增长97.54%。年公司实现毛利.53亿元，同比增长.06%，毛利率由去年同期的14.21%增至42.3%；归母净利润.96亿元，同比增长.52%，净利率由去年同期的7.0%增至6.85%。
年第四季度公司实现营业收入.15亿元，同比增长90.88%。实现毛利.04亿元，同比增长.69%，毛利率较三季度的52.05%下降至39.04%。归母净利润.06亿元，扣非归母净利润.58亿元，同比增长.02%，净利率较三季度的38.12%下降至25.27%。ROE较三季度的31.65%下降至17.71%。
受航线网络拥堵影响，年四季度公司完成集装箱运输量.49万TEU，同比下降12.84%。航线单箱收入为美元/TEU，同比增长.67%；其中外贸航线单箱收入为美元/TEU，同比增长.03%。航线单箱成本由去年的美元/TEU上升至美元/TEU。其中，跨太平洋航线、亚欧航线、亚洲区域内航线集装箱运输量分别同比下降22.77%、8.16%和13.11%，航线单箱收入分别同比上升.61%、.46%和96.13%。（报告来源：未来智库）
二、EBIT展现龙头实力，战略发展高瞻远瞩
年中远海控EBIT高达.8亿美元，超过马士基EBIT.7亿美元，而运力规模仅为马士基的76%。年中远海控实现息税前利润（EBIT）人民币1,亿元，折合约.8亿美元，其中集装箱航运业务息税前利润（EBIT）达到1,亿元，折合约.9亿美元。对标国际同行，马士基息税前利润（EBIT）为.7亿美元，达飞息税前利润（EBIT）为.1亿美元。
作为集运行业龙头企业，中远海控近些年的战略发展持续走在正确的道路上，通过收购东方海外国际强化了国际化与品牌化能力，通过点线面结合方式建立了通达欧洲的新丝路，通过收购比港、西班牙港口及铁路公司，通过中欧陆海快线以及钻石航线重构欧洲航线网络，逐步巩固确立了国际领先地位。
年中远海控有效税率为18.8%，显著高于马士基的3.7%和赫伯罗特的0.7%。随着公司盈利能力持续改善，需弥补之前亏损年度的纳税额，使得有效税率持续提升。中远海控有效税率由年一季度的5.9%持续提升至四季度的26.0%，全年有效税率为18.8%，显著高于马士基的3.7%和赫伯罗特的0.7%。（报告来源：未来智库）
三、财务报表持续优化，营运能力持续提升
年末公司资产负债率持续下降至56.8%，同比年减少14.3pct；流动比率由年的0.97上升至1.67；速动比率由年的0.91上升至1.61。现金流量利息保障倍数为47.57，EBIT利息保障倍数已高达52.37，整体资产负债表端持续优化。
年末公司净营业周期持续下降至-76.8天，主要源于应付账款天数的持续上升和应收账款天数的持续下降。年内受到港口拥堵、集装箱短缺、内陆运输迟滞、供应链紊乱等多重因素影响，船舶和舱位租金、集装箱租赁费率、码头装卸费率、集装箱内陆运输和堆存费率、燃油价格等均大幅攀升。为全力保障客户供应链的稳定，公司积极采取措施，加大资源投入，在业务规模持续增长、相关商品和服务采购价格明显上升的情况下，应付账款余额也相应增长。此外，受新冠疫情反复的影响，货运发票等单据流转变慢，应付款项支付周期延长。
四、行业仍然处于二次成长曲线阶段，利润留存有利于公司长期发展
公司拟派发现金红利每股0.87元（含税），合计派发现金红利.32亿元，占年归母净利润的15.6%，为母公司年可供分配利润的50.15%。以年3月30日公司沪港两地收盘股价计算，对应A股股息率为5.4%，对应H股股息率为7.7%。
行业仍然处于二次成长曲线阶段，并非成熟阶段，端到端业务并购、碳中和船舶是新的弯道超车的机会，公司利润留存对于长期发展是非常有利的。对标国际同行，马士基预计在物流服务和ESG投资加速增长的推动下，预计累计资本支出为亿美元。年物流与服务板块资本支出为4.6亿美元，年5月马士基提出未来两年物流与服务板块资本支出约为10亿美元。马士基维持-年70亿美元资本支出目标不变，在物流服务和ESG投资加速增长的推动下，预计累计资本支出为亿美元。
五、继续维持中远海控
集运行业迎来史上最强淡季，3月下旬美线承运人运价以延用为主，装载率保持稳定；3月初和3月中旬船公司对西北欧航线运价进行回调，装载水平维持在90%左右。地缘政治风险叠加国内疫情有所反复，货代市场价格出现短期波动，并未对承运人即期运价体系造成影响。
目前华南区域疫情得到控制，解除封控后生产、物流等环节逐步恢复，迎来出货高峰。美国港口、仓库、铁路、货运公司和设备供应商普遍认为，随着后续旺季进口量回升，码头拥堵和内陆供应链阻塞难以缓解。欧地市场货量仍处恢复阶段，部分欧洲客户的订单出货有所延后，2M联盟在4月中将安排不同程度的停航，预计4月中下旬欧洲即期市场运价或将企稳回升。
需求方面，IMF预测年全球贸易量增速为6.7%，发达国家进口量增速为7.3%。美国零售联合会预测年的零售额将比年增长6%至8%，叠加美国恢复项中国进口商品关税豁免，美国零售库销比仍处于历史低位，中长期贸易需求仍有充足支撑。
供给方面，1）全球在港集装箱船运力仍处于高位，若无重大突变性事件发生，美西港口拥堵或将贯穿年。2）美西码头工会正式拒绝了延长劳工合同一年的建议，年谈判期间怠工行为在所难免。3）美国卡车司机劳动意愿已经出现变化。
我们在《中远海控：长协价驱动公司价值合理回归》一文中对年长协价进行了详细描述：
欧线方面，根据中远海控管理层股东大会上的指引，年欧线长协价格相较于年同比增长约2~3倍；同时，根据中远海控管理层披露，年欧线长协价在美元/FEU左右。因此，对应年欧线长协价格或在美元/FEU至美元/FEU左右。基于此，我们假设年欧线去程长协价同比增长2.5倍，对应长协价格为美元/FEU，即美元/TEU左右。
美线方面，从国际航线跨航线套利的角度来看，欧线和美线两大主干远洋航线的运价差距不会过大，否则船公司将调整运力配置平衡运价关系。年前9个月欧线和美线的现货运价比例大概在4:3，假设年欧线和美线的长协价仍然维持这一比例，则对应美线长协价应该在~美金/FEU。其次，货代目前美元/FEU左右的报价代表了市场所接受的真实价格，与船公司报价差距依然明显。基于此，我们假设年美线去程长协价为美元/FEU左右。
我们根据公布业绩调整中远年盈利预测，预计中远海控/年营业收入分别为亿元、亿元，同比变化18.2%、-10.1%；归母净利润分别为亿元、亿元，同比变化46.4%、-20.6%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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